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增強債市包容性 提升市場出清效率
 時間:2019-07-19 信息來源:證券時報

        由中央國債登記結算有限責任公司主辦的“2019債券年會”7月18日起在上海舉行,中國證監會債券監管部副主任盧大彪表示,從監管角度看,我國債券市場目前總體是健康、穩定的。今年1~6月,非金融企業發行的各類債券金額為4.48萬億元,同比去年3.4萬億元增加32%,也多于去年下半年4.25萬億元規模。從市場運行穩定性角度看,盡管去年以來債券違約案例較多,但無論是與全球信用債平均水平相比,還是與國內其他債權類資產相比,其總體違約率仍處于正常區間。他介紹,截至今年7月12日,處于違約狀態的債券303只,涉及發行人108家,未償還金額1885億元,相當于非金融企業債券余額的0.96%。
        盧大彪認為,我國債券市場的內外部環境正在發生變化。第一,全球貨幣環境和金融條件發生了變化。境外主要經濟體這種數量寬松、超低利率的非常規貨幣政策持續時間之長,在歷史上都是罕見的。我國金融市場與境外的聯動效應日益明顯,如果全球貨幣環境發生方向性變化,那么,全球債券市場作出何種反應也將存在很多不確定性,至少無法忽視其積蓄的調整勢能。
        第二,我國經濟結構與人口結構的變化。很重要的一點就是服務業的比重已經超過制造業和第一產業,越來越多的業態呈現輕資產特征,勞動和人力資本在其中的作用日益上升,資本整體回報率有逐步下降趨勢。另一方面,人口老齡化不斷顯現。盡管儲蓄率總體仍較高,但逐步下降的概率很大,債務市場上的資金需求與供給都在發生趨勢性變化,究竟未來哪種力量更大,非常值得關注。
        第三,資產與債務存量的盤活及調整變得日益重要。結構性去杠桿政策穩妥實施后,宏觀杠桿率仍然較高,因此,結構性去杠桿仍將是今后金融供給側改革的重要任務。在這種背景下,可以預計,將來債券的期限結構、資金需求主體分布仍要經歷適應性調整。
        第四,剛性兌付的有序打破與風險定價的重構問題。這兩年債券違約案例中,除了民企違約相對較多之外,一些投資者認可的“城投信仰”“國企信仰”也在被打破。過去的交易模式、盈利策略、風險定價都出現不同程度的不適應。
        第五,國際投資者的比例將會繼續提升。我國是世界第二大經濟體,債券市場規模也位居全球第二。對國際投資者而言,在綜合考慮收益和風險之后,中國債市應具有較大吸引力。事實上,目前我國債券市場外國投資者持有占比仍然不高,例如,2018年末,外國投資者持有我國國債總額的8.1%,而美國國債近30%都是外資持有。未來國際投資者不斷進入我國債市,他們的投資理念、資本成本、考核要求與境內投資者差異較大,這也將對我國債券市場帶來深遠影響。
        盧大彪表示,“敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業、敬畏風險,增強推動資本市場健康發展的合力”——這是監管工作需要遵循的原則,當然也適用于債券市場。我國債券市場體量已經很大了,今后需要更加注重推動其功能強大、質量提升、穩健性的增強。盧大彪說,首先要增強債券市場的包容性,提升服務實體經濟的能力,重點和難點在于如何讓信用資質相對弱一些的企業,在做到定價合理、信息披露規范、誠實守信的前提下,較為順暢進行債券融資。其次,要推動信用生態不斷優化,讓風險與收益更加匹配,通過對外開放、鼓勵競爭引導評級機構提升公信力,擴大信用評級的區分度。繼續完善市場對于信用風險的消化機制,提升市場出清效率。此外,要不斷加強法治化建設,明確各方職責。注意防范和化解風險,完善市場機制,依靠市場自身力量來消化風險。

 

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